المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) | weighted average cost of capital

ما هو المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال، وصيغته، ولماذا يتم استخدامه في تمويل الشركات؟

 يمثل المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال للشركة (WACC) تكلفتها المدمجة لرأس المال في جميع المصادر، بما في ذلك الأسهم العادية والأسهم الممتازة والديون، يتم ترجيح تكلفة كل نوع من أنواع رأس المال بنسبة مئوية من إجمالي رأس المال ثم تضاف جميعها معا،سيقدم هذا الدليل تحليلا مفصلا لما هو WACC، ولماذا يتم استخدامه، وكيفية حسابه.


يستخدم المتوسط المرجح لتكلفة راس المال  WACC في النمذجة المالية كمعدل خصم لحساب القيمة الحالية الصافية للأعمال التجارية، وبشكل أكثر تحديدا فإن المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC هو معدل الخصم المستخدم عند تقييم عمل تجاري أو مشروع باستخدام نهج التدفق النقدي الحر غير المستفيد، هناك طريقة أخرى للتفكير في المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC وهي أنه المعدل المطلوب الذي يحتاجه المستثمر من أجل النظر في الاستثمار في الأعمال التجارية.



المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) | weighted average cost of capital
المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال 


ما هي صيغة WACC؟


كما هو موضح أدناه، صيغة المتوسط المرجح لتكلفة وأس المال WACC هي:


WACC = (E/V * Re) + ((D/V * Rd) * (1 – T))


حيث أن:

  • E = القيمة السوقية لأسهم الشركة (القيمة السوقية).
  • D = القيمة السوقية لديون الشركة.
  • V = القيمة الإجمالية لرأس المال (الأسهم بالإضافة إلى الديون).
  • E/V = النسبة المئوية لرأس المال الذي هو حقوق الملكية.
  • D/V = النسبة المئوية لرأس المال المديون.
  • Re=  معدل العائد المطلوب (تكلفة حقوق الملكية ).
  • Rd = تكلفة الديون (العائد حتى تاريخ الاستحقاق على الديون الحالية).
  • T = معدل الضريبة.

أدناه نسخة موسعة من صيغة WACC، والتي تشمل تكلفة الأسهم المفضلة (للشركات التي لديها مخزون مفضل).


المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال
معادلة حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال


الغرض من WACC هو تحديد تكلفة كل جزء من هيكل رأس مال الشركة استنادا إلى نسبة حقوق الملكية والديون والأسهم الممتازة لديها، كل مكون له تكلفة على الشركة، عادة ما تدفع الشركة سعر فائدة ثابت على ديونها وعادة ما تدفع أرباحا ثابتة على أسهمها المفضلة، على الرغم من أن الشركة لا تدفع معدل عائد ثابت على حقوق الملكية المشتركة، إلا أنها غالبا ما تدفع أرباحا نقدية.


يعد متوسط التكلفة المرجح لرأس المال جزءا لا يتجزأ من نموذج تقييم القيمة الحالية DCF، وبالتالي فمن المفهوم المهم فهمه للمهنيين الماليين، وخاصة بالنسبة للخدمات المصرفية الاستثمارية وبحوث الأسهم وأدوار تطوير الشركات، ستستعرض هذه المقالة كل مكون من مكونات حساب WACC.


تكلفة حقوق الملكية في المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC


يتم حساب تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) الذي يساوي معدلات العودة إلى التقلب (المخاطر مقابل المكافأة)، فيما يلي صيغة تكلفة حقوق الملكية:


RE= RF +B * (Rm-Rf)


حيث أن : 

  • Rf= المعدل الخالي من المخاطر (مثل عائد سندات الخزانة).
  • Β = بيتا الأسهم (المعروف أيضا باسم بيتا الرافعة المالية).
  • Rm = العائد السنوي لسوق الأوراق المالية.

تكلفة حقوق الملكية هي تكلفة ضمنية أو تكلفة فرصة لرأس المال، إنه معدل العائد الذي يحتاجه المستثمر من أجل التعويض عن مخاطر الاستثمار في الأسهم. بيتا هو مقياس لتقلب عوائد الأسهم بالنسبة لسوق الأسهم بشكل عام (غالبا ما يكون مؤشر أسهم كبير مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500).


1. معدل خالي من المخاطر

المعدل الخالي من المخاطر هو العائد الذي يمكن الحصول عليه من خلال الاستثمار في أمان خال من المخاطر، على سبيل المثال سندات الخزانة الأمريكية، عادة عائد الولايات المتحدة لمدة 10 سنوات، تستخدم الخزانة للمعدل الخالي من المخاطر، يطلق عليها خالية من المخاطر لأنها خالية من مخاطر التخلف عن السداد؛ ومع ذلك لا تزال هناك مخاطر أخرى مثل مخاطر أسعار الفائدة.


2. علاوة مخاطر الأسهم (ERP)

يتم تعريف علاوة مخاطر الأسهم (ERP) على أنها العائد الإضافي الذي يمكن الحصول عليه على المعدل الخالي من المخاطر من خلال الاستثمار في سوق الأوراق المالية، تتمثل إحدى الطرق البسيطة لتقدير نظام تخطيط موارد المؤسسات في طرح العائد الخالي من المخاطر من عائد السوق.


ستكون هذه المعلومات عادة كافية لمعظم التحليلات المالية الأساسية، ومع ذلك يمكن أن يكون تقدير تخطيط موارد المؤسسات مهمة أكثر تفصيلا في الممارسة العملية.


3. بيتا المرتبط بالرافعة المالية 

يشير بيتا إلى تقلب أو مخاطر الأسهم بالنسبة لجميع الأسهم الأخرى في السوق،  هناك طريقتان لتقدير بيتا لسهم ما :


الطريقة الأولى والأبسط هي حساب البيتا التاريخي للشركة (باستخدام تحليل الانحدار)، بديلا عن ذلك هناك العديد من خدمات البيانات المالية التي تنشر الإصدارات التجريبية للشركات.


الطريقة الثانية والأكثر دقة، هي تقدير بيتا جديد لشركة باستخدام مقارنة بين الشركات العامة، لاستخدام هذا النهج يتم اتخاذ بيتا الشركات المقارنة من إحدى خدمات البيانات المالية، ثم يتم حساب البيتا غير المرتبط لكل شركة باستخدام الصيغة التالية:


البيتا غير المرتبط = البيتا المرتبط / ((1 + (1 – معدل الضريبة) * (الدين / الحقوق))


البيتا المرتبط يتضمن مخاطر العمل والمخاطر المترتبة على احتمالية الديون، ومع ذلك نظرا لاختلاف هياكل رأس المال لدى الشركات المختلفة، يتم حساب البيتا غير المرتبط (المعروف أيضا باسم بيتا الأصول) لإزالة المخاطر الإضافية المترتبة عن الديون لرؤية المخاطر التجارية، ثم يتم حساب متوسط البيتا غير المرتبطة ويعاد ترتيبه استنادا إلى هيكل رأس المال للشركة التي يتم تقييمها كالتالي :


البيتا المرتبط = البيتا غير المرتبط * ((1 + (1 – معدل الضريبة) * (الدين / الحقوق))


في معظم الحالات، يتم إستخدام هيكل رأس المال الحالي للشركة عند إعادة تقييم البيتا، ولكن إذا كان هناك معلومات تشير إلى أن هيكل رأس المال قد يتغير في المستقبل، يتم إعادة تقييم البيتا باستخدام هيكل رأس المال المستهدف للشركة.


بعد حساب معدل الفائدة الخالية من المخاطر وعلاوة مخاطر حقوق الملكية والبيتا المرتبط، يتم حساب تكلفة حقوق الملكية بالمعادلة التالية:


معدل الفائدة الخالية من المخاطر + علاوة مخاطر حقوق الملكية × البيتا المرتبط.


تكلفة الدين والأسهم المفضلة المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC


تحديد تكلفة الدين والأسهم المفضلة ربما يكون أسهل جزء في حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC، تكلفة الدين هي العائد إلى الاستحقاق على ديون الشركة، بالمثل تكلفة الأسهم المفضلة هي عائد الأرباح على الأسهم المفضلة للشركة، قم ببساطة بضرب تكلفة الدين وعائد الأسهم المفضلة بنسبة الدين والأسهم المفضلة على التوالي في هيكل رأس المال للشركة.


نظرًا لأن دفعات الفائدة معفاة من الضرائب، يجب ضرب تكلفة الدين بـ (1 – معدل الضريبة)، وهذا ما يشار إليه باسم قيمة الدرع الضريبي، لا يتم ذلك في حالة الأسهم المفضلة لأن أرباح الأسهم المفضلة يتم دفعها من الأرباح بعد الضرائب.


خذ المتوسط المرجح للعائد الحالي حتى تاريخ استحقاق جميع الديون المستحقة ثم اضربه مرة واحدة مطروحا منها معدل الضريبة ولديك تكلفة الديون بعد الضرائب لاستخدامها في صيغة المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC.


ما الغرض من استخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC؟


يعمل المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال كمعدل خصم لحساب قيمة الأعمال التجارية، كما أنه يستخدم لتقييم الفرص الاستثمارية، حيث يعتبر المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC ممثلا لتكلفة الفرصة البديلة للشركة لرأس المال، وبالتالي يتم استخدامه كمعدل للعقبات من قبل الشركات.


ستستخدم الشركة عادة نظام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC الخاص بها كمعدل عقبة لتقييم عمليات الاندماج والاستحواذ (M&A)، وكذلك للنمذجة المالية للاستثمارات الداخلية، إذا كانت فرصة الاستثمار لديها معدل عائد داخلي أقل من WACC، فلا ينبغي لها أن تستثمر في المشروع وقد تختار إعادة شراء أسهمها الخاصة أو دفع أرباح للمساهمين.


المتوسط الاسمي مقابل المتوسط المرجح الحقيقي لتكلفة رأس المال


ينبغي خصم التدفقات النقدية الحرة الاسمية (التي تشمل التضخم) من خلال المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC الاسمية، وينبغي خصم التدفقات النقدية الحرة الحقيقية (باستثناء التضخم) بمتوسط مرجح حقيقي لتكلفة رأس المال الاسمية أكثر شيوعا في الممارسة العملية، ولكن من المهم أن تكون على دراية بالفرق.


الاستخدام في التقييم


يتم استخدام المتوسط المرجح لتكلفة راس المال WACC كمعدل خصم عند إجراء تقييم باستخدام نهج التدفق النقدي الحر غير المستفيد (UFCF). يستمد خصم UFCF بواسطة WACC قيمة المؤسسة الضمنية للشركة، ويمكن بعد ذلك تقدير قيمة الأسهم عن طريق أخذ قيمة المؤسسة وطرح صافي الدين، للحصول على قيمة الأسهم لكل سهم، قسمة قيمة حقوق الملكية على الأسهم المخففة بالكامل القائمة.


قيود المتوسط المرجح لتكلفة وأس المال WACC


على الرغم من انتشاره في تمويل الشركات، إلا أن WACC لديه العديد من القيود:


1. صعوبة قياسه في الممارسة العملية

على الرغم من المناقشة المذكورة أعلاه، فإن بعض المدخلات إلى المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC يصعب قياسه في الممارسة العملية ويتطلب خبرة من المحللين، على سبيل المثال يجب على المحلل أن يتوصل إلى قائمة واقعية من الشركات المماثلة إذا أراد المحلل حساب بيتا الممول للشركة.


2. صعوبة تطبيقه على مشروع معين

عادة ما يتم حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC على مستوى الشركة، باستخدام تكلفة حقوق الملكية للشركة وهيكل رأس المال المستهدف، ومع ذلك فإن حساب WACC للاستثمارات الفردية التي تفكر فيها الشركة قد يكون أو لا يكون لها نفس خصائص المخاطر والعائد للشركة الأم، الحل البديل لهذا هو أن تضيف الشركة هامش خطأ إلى المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC على مستوى الشركة لمراعاة المخاطر الأعلى المحتملة للاستثمارات الفردية.


3. استخدام البيانات التاريخية

التقييم تطلعي ولكن العديد من المدخلات إلى المتوسط المرجح لتكلفة وأس المال WACC تستند إلى البيانات التاريخية، على سبيل المثال تستند علاوة مخاطر الأسهم دائما تقريبا إلى البيانات السابقة، كما هو الحال في بيتا، لذلك يفترض WACC ضمنيا أن الماضي سيستمر حتى المستقبل، ومن الواضح أن الأمر ليس كذلك دائما.


4. صعوبة تطبيقه في الشركات الخاصة

على الرغم من أنه من الممكن حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC للشركات الخاصة، إلا أنه أكثر صعوبة، خاصة حول تكلفة حقوق الملكية، يمكن تخفيف ذلك باستخدام نهج الشركة المماثل لحساب بيتا الذي تمت مناقشته سابقا، بالإضافة إلى ذلك قد يتم حساب تكلفة ديون الشركة الخاصة من خلال النظر في تكلفة ديون الشركات ذات التصنيف الائتماني المماثل.

إرسال تعليق