ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)؟

توضيح نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) وكيفية تطبيقه في تقدير تكلفة رأس المال وتحليل الاستثمارات بشكل شامل وفعال.

 يدرك معظم المستثمرين أن المخاطر ترتبط ارتباطا مباشرا بالمكافأة، يحسب نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) المفاضلة بين العنصرين ويستخدمه عادة مديرو المحافظ وغيرهم من المتخصصين في الصناعة المالية عند تقييم الأسهم والاستثمارات المحتملة الأخرى، باستخدام العوائد المتوقعة المحسوبة في CAPM، يمكن للمستثمرين اتخاذ القرار الأفضل بالنسبة لهم.


  • يقيس نموذج تسعير الأصول الرأسمالية العوائد المتوقعة للاستثمار في ضوء مستوى مخاطر الاستثمار.
  • يركز النموذج على المخاطر المنهجية، وتشمل صيغته المعدل الخالي من المخاطر، وبيتا الاستثمار، وعائد السوق.

  • CAPM هي طريقة راسخة بين مديري الاستثمار، ولكنها لا تخلو من الإيجابيات والسلبيات والافتراضات المبسطة.

  • يمكن أن تكون البرامج المالية مفيدة في حساب وتحديث CAPM للاستثمارات الحالية والمستقبلية.


ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)؟
نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM


ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)؟


تحاول CAPM تحديد ما إذا كانت العوائد المتوقعة للاستثمار جديرة بالاهتمام، بالنظر إلى المخاطر المرتبطة بها المتمثلة في أن الاستثمار قد لا يؤدي كما هو متوقع، يتبع CAPM نهجا راسخا وصيغته تتطلب خبرة في سوق الأوراق المالية ويتضمن العديد من الافتراضات حول العوائد المستقبلية والمخاطر الفريدة للاستثمار والمخاطر المشتركة للسوق.


بالإضافة إلى ذلك، فإن أصحاب الأعمال الأذكياء الذين يركزون على وضع الفائض النقدي في العمل المأجور يستخدمون في بعض الأحيان CAPM لسيناريوهات مثل الاستثمار في الأوراق المالية لكسب دخل سلبي أو الاستثمار في أعمال تجارية أخرى، ومع ذلك نظرا لأن تحمل المخاطر هو سمة فردية للغاية، يجب أن يكون CAPM جزءا واحدا فقط من عملية صنع القرار للمستثمر.


شرح نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM


في جوهره، CAPM هو طريقة لتحديد ما إذا كانت عوائد الاستثمار متوازنة مع مخاطره، يتعامل CAPM مع المخاطر المنهجية المتزايدة فوق مستويات "خالية من المخاطر" معينة، وهو يرتكز على الميل الاقتصادي لتكلفة الفرصة البديلة، والذي ينص على أن اختيار مسار واحد يعني بطبيعته التخلي عن مسار آخر.


على سبيل المثال، ضع في اعتبارك صاحب عمل يمكنه إما أن يخفي أموالا إضافية في حساب سوق المال منخفض المخاطر ويكسب 1٪ من إيرادات الفوائد أو يستثمر في سهم معين قد يدفع أرباحا أعلى ويقدر في القيمة بمرور الوقت؛ سيتم التغاضي عن دخل الفائدة بنسبة 1٪ إذا تم استخدام الأموال لشراء الأسهم بدلا من ذلك.


يهدف CAPM إلى تحديد ما إذا كانت العوائد المتوقعة للسهم تتناسب مع خطر الاستثمار في السهم، بالإضافة إلى تكلفة الفرصة البديلة للاستثمار منخفض المخاطر أو الخالي من المخاطر، قد يدفع انخفاض العوائد أو العوائد التي تقل عن معدل الحد الأدنى على النحو الذي تحسبه CAPM، المستثمر الذي يركز فقط على تراكم الثروة إلى نقل الاستثمار، ولكن إذا كانت العوائد أكبر مما تشير إليه CAPM، فإن نفس المستثمر قد يمضي قدما في الاستثمار.


كيف يعمل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية  CAPM؟


يركز CAPM على المخاطر المنهجية، أي المخاطر التي تؤثر على السوق بأكمله والتي لا يمكن تجنبها، مثل التغيرات في التضخم أو أسعار الفائدة أو السياسات النقدية الحكومية، على الجانب الآخر يمكن تقليل المخاطر غير المنهجية من خلال تنويع الاستثمار، وهي تتعلق بالخصائص الفريدة للاستثمار، مثل تنظيم الصناعة وهيكل رأس المال للأعمال التجارية والمنافسة.


صيغة وحساب نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM


نظرا لأن بعض الاستثمارات تقدر قيمتها بينما تنخفض قيمة استثمارات أخرى، فإن تقييم المخاطر هو عامل رئيسي في اختيار مكان استثمار رأس المال الذي تم الحصول عليه بشق الأنفس.


تمثل صيغة CAPM طريقة مبسطة لتحديد معدل العائد المتوقع للاستثمار؛ ومكوناتها هي المعدل الخالي من المخاطر (Rfr) وبيتا الاستثمار (βa) ومعدل عائد السوق (Rm)، قيم كل منها ديناميكية، لذلك من المهم تحديث حساب CAPM بشكل دوري أو مع تغير العوامل، مثل عندما تزيد الحكومة من سعر الفائدة، صيغة CAPM هي:


العائد المتوقع = سعر الفائدة على الأوراق المالية الخالية من المخاطر x [بيتا الاستثمار x (عائد السوق - سعر الفائدة على الأوراق المالية الخالية من المخاطر)]


 يتم تمثيل الصيغة بشكل رمزي على النحو التالي:


صيغة حساب نموذج تسعير الأصول الرأسمالية


1. معدل خال من المخاطر، أو Rrf

هو سعر الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يكسبه من الأوراق المالية التي تحمل مخاطر قليلة أو معدومة، يميل المعدل الخالي من المخاطر إلى أن يكون منخفضا لأنه يعتبر استثمارا "آمنا"، ويمكن أيضا اعتبارها تكلفة الفرصة البديلة مقابل تحمل مخاطر استثمارية إضافية.


على الرغم من عدم وجود أوراق مالية خالية من المخاطر حقا، إلا أن الولايات المتحدة تعتبر أذون الخزانة بشكل عام خالية من المخاطر لأن مخاطر التخلف عن السداد من قبل حكومة الولايات المتحدة منخفضة، تستخدم أسعار أذون الخزانة لمدة ثلاثة أشهر وثلاث سنوات و10 سنوات بشكل شائع كمعدل خال من المخاطر، يتم اختياره لتتناسب مع طول الفترة الزمنية التي من المتوقع أن يتم فيها الاحتفاظ بالاستثمار.


المعدلات الأعلى الخالية من المخاطر تضع المزيد من الضغط على الاستثمارات الأكثر خطورة لتحقيق عوائد أعلى.


 2. بيتا، أو βa

هي قيمة تقارن المخاطر المنهجية لمخزون معين بتقلب السوق بشكل عام ("a" تمثل السهم المعين)، هناك العديد من الطرق المعقدة لحساب بيتا للسهم، ولكن المواقع المالية المتنوعة توفر أيضا قوائم منشورة من بيتا الأسهم، وغالبا ما يشار إليها باسم "درجة بيتا".


 كلما ارتفعت درجة بيتا كلما كان السهم أكثر خطورة، الأسهم التي تحتوي على بيتا أكبر من 1 هي أكثر عرضة للتقلبات العامة في السوق، وبالتالي تحمل المزيد من المخاطر، هذا يعني أيضا أنه من المتوقع أن يقدموا عوائد أعلى.


كان لدى الأسهم الخاصة باضطرابات السوق، مثل شركات التكنولوجيا البحتة وشركات التكنولوجيا المالية تاريخيا أكبر من 1، الأسهم التي تحتوي على بيتا أقل من 1 أكثر استقرارا من السوق بشكل عام ويمكن أن تكون مفيدة في الحد من مخاطر المحفظة،  في مقابل عوائد أقل.


عادة ما تحتوي صناعات الرعاية الصحية والخدمات المالية على بيتا أقل من 1، ومع ذلك من المهم ملاحظة أن درجة بيتا لشركة معينة قد تنحرف عن معايير الصناعة لأسباب تشمل خصائص محددة للشركة، مثل نموذج أعمالها أو حجمها.


3. متوسط العائدات علي المخاطر السوقية، أو (Rm - Rrf)

هو العائد الإضافي المتوقع للسوق بشكل عام أعلى من المعدل الخالي من المخاطر، العناصر المكونة له هي عائد السوق (Rm) والمعدل الخالي من المخاطر (Rrf).


Rm هو معدل عائد تقديري للسوق العام أو لمحفظة متنوعة للغاية، بدلا من سهم واحد، على سبيل المثال حصل مؤشر S&P 500 وهو مجموعة متنوعة من 500 من أكبر الشركات العامة الأمريكية على عائد سوقي قدره 59٪ للسنوات الثلاث المنتهية في مارس 2023، وبالمقارنة كان العائد على فاتورة الخزانة لمدة ثلاث سنوات حوالي 4٪ في منتصف أبريل 2023. 


علاوة مخاطر السوق أو متوسط العائدات علي المخاطر السوقية في هذه الحالة هي  55٪ (59٪ -4٪)  كبيرة، مما يدل على أنه حتى المحفظة المتنوعة بشكل جيد لديها مخاطر منهجية مدمجة.


معدل عائد السوق او العائد المتوقع، أو Ra

هو حل معادلة CAPM، إنه يمثل معدل العائد الذي ينبغي أن يتوقعه المستثمر من الاستثمار من أجل تحقيق التوازن بين مخاطر الاستثمار، مقارنة بمخاطر السوق الإجمالية وتكلفة الفرصة البديلة للاستثمارات الخالية من المخاطر.


ينبغي مقارنة العائد المتوقع بعائد معلن أو متوقع من الاستثمار، إذا كان العائد المتوقع أقل من العائد المعلن أو المتوقع للاستثمار، فمن المعتقد أن الاستثمار يتفوق على مخاطره.


يمكن أن تكون مقارنة Ra باستثمارات متعددة مفيدة عند الاختيار من بين الاستثمارات، يمكن أيضا مقارنة العائد المتوقع بمعدل العائد المطلوب للمستثمر، على الرغم من أن CAPM عوامل الخطر أيضا.


إيجابيات وسلبيات نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM


كان CAPM طفرة كبيرة عندما تم تقديمه لأول مرة خلال الستينيات، لا يزال يستخدم على نطاق واسع اليوم، على الرغم من أن له إيجابيات وسلبيات.


1. الإيجابيات

  • يركز على المخاطر المنهجية، التي لا يمكن تجنبها، حتى من خلال التنويع، بالإضافة إلي كونه بسيط نسبيا، كما أنه يستخدم على نطاق واسع ويمكن مقارنته بسهولة.

  • يستخدم بيتا الاستثمار للمساعدة في التنبؤ بكيفية تحرك الاستثمار بالنسبة لتقلبات السوق.

  • دائما ما يستخدم معدل فائدة سندات خزانة الولايات المتحدة كبديل مستقر.

  • يمكن الحصول من خلاله بسهولة على البيانات المتعلقة بعوائد السوق الإجمالية. 

2. السلبيات

  • لا يأخذ في الاعتبار المخاطر غير المنهجية الناجمة عن المحفزات مثل لوائح الصناعة والمنافسة وهيكل رأس المال للأعمال التجارية، كما أنه قد تكون بعض الافتراضات التأسيسية معيبة (انظر القسم التالي).

  • يعتبر الأكثر دقة للاستثمار قصير الأجل فقط، ولا يعالج نقاط القوة والضعف في الشركة الأساسية.

  • يتطلب اختيار المعدل المناسب الخالي من المخاطر تقدير مدة الاحتفاظ بالاستثمار، كما أن معدل سندات خزانة الولايات المتحدة ينطبق فقط على الاستثمارات بالعملة الأمريكية.

  • استخدام متوسط عام يمثل عائدا نظريا على سلة استثمارات نظرية يضيف مستوى من عدم العملية إلى المعادلة.

افتراضات ومشاكل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية  CAPM


CAPM هو إطار لتقييم عوائد الاستثمار، ويرتبط بمخاطر الاستثمار في الأداء الضعيف، يمدح المؤيدون الطريقة التي يتم بها تحقيق هذا الهدف المعقد بمعادلة بسيطة نسبيا، يشير النقاد إلى حفنة من الافتراضات الأساسية المعيبة التي يقولون إنها تستخدم CAPM إشكالية، تتضمن الافتراضات ما يلي:


1. يفترض أن المستثمرون يركزون فقط على تراكم الثروة

يفترض CAPM أن المستثمرين يركزون فقط على تعظيم تراكم الثروة مع تقليل المخاطر، على الرغم من أن هذا قد يكون صحيحا بالنسبة لجزء كبير من المستثمرين، إلا أنه قد لا يكون صحيحا عالميا بعد الآن، نظرا للاتجاه المتزايد للاستثمار المؤثر، مثل الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG)، الذي يعطي الأولوية لدعم المنظمات الواعية اجتماعيا.


2. يفترض أن السوق خال من الاحتكاك

يتجاهل CAPM تأثير تكاليف المعاملات والضرائب، وهي اعتبارات حقيقية للعديد من المستثمرين، كما أنه يتجاهل التضخم إلى حد كبير.


3. يفترض أن المستثمرون مطلعون بنفس القدر

يفترض CAPM أن جميع المستثمرين لديهم إمكانية وصول متساوية ومتزامنة إلى المعلومات، من الناحية العملية ليس هذا هو الحال دائما، حيث يمكن أن يكون بعض المستثمرين على دراية بأجزاء رئيسية من المعلومات قبل الآخرين.


4. إفتراض معدل مستقر خال من المخاطر

يجب أن يتماشى المعدل الخالي من المخاطر الذي تم اختياره للاستخدام في CAPM مع الجدول الزمني للاستثمار، لسوء الحظ يفترض هذا مسبقا أن المعدل الخالي من المخاطر سيظل ثابتا طوال مدة الاستثمار، وهو ما قد يكون أو لا يكون كذلك، ومع ذلك فإن التغييرات في المعدل الخالي من المخاطر يمكن أن تضغط على العوائد من الاستثمارات الأكثر خطورة، وهي نقطة من المهم على المستثمرين وضعها في الاعتبار في عملية صنع القرار.


5. إفتراض أنه لا يوجد خطر غير منتظم

يركز CAPM على المخاطر المنهجية للأسواق ويتجاهل المخاطر غير المنهجية، ويفترض أن المستثمرين يمكنهم أو فعلوا ذلك بالفعل، تنويع محافظهم من الحيازات للقضاء على المخاطر غير المنهجية.


ماذا يعني نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM للمستثمرين؟


عند استخدامه بالاقتران مع الأدوات المالية الأخرى، يمكن أن يكون CAPM طريقة مفيدة للمستثمرين لتقييم ديناميكية المخاطر أو العائد لاستثمار معين، إنه مقياس موضوعي في صناعة مشهورة بالحدس وصنع القرار، يقيس CAPM بشكل محايد العائد المتوقع الذي ينبغي أن يحصل عليه المستثمر مع زيادة المخاطر أو انخفاضها، تشير العوائد النسبية الأعلى التي يحسبها CAPM إلى فرص الشراء المحتملة للمستثمرين.


الأسئلة الشائعة حول نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM


1. هل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM هو معدل العائد المطلوب؟

يشار أحيانا إلى معدل العائد المطلوب باسم معدل عقبة المستثمر، وهو الحد الأدنى لمعدل العائد الذي يجب الوفاء به للاستثمار، CAPM هو نسخة من معدل العائد المطلوب الذي يؤثر على المخاطر المنهجية للاستثمار.


2. كيف يتم حساب العائد في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM؟

تستخدم صيغة CAPM المعدل الخالي من المخاطر، وبيتا الاستثمار، وعائد السوق لتحديد معدل العائد المتوقع للاستثمار، نظرا لأن قيم كل متغير في المعادلة عرضة للتغيير بمرور الوقت، فمن المهم تحديث CAPM بشكل دوري، صيغة CAPM هي:


العائد المتوقع = سعر الفائدة على الأوراق المالية الخالية من المخاطر x [بيتا الاستثمار x (عائد السوق - سعر الفائدة على الأوراق المالية الخالية من المخاطر)]


 3. ما هي العلاقة بين المخاطر والعائد وفقا لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM؟

يستخدم CAPM لموازنة العوائد المحتملة للاستثمار مقابل مخاطره المحتملة، يركز CAPM على المخاطر المنهجية الإضافية فوق مستويات معينة "خالية من المخاطر"، على وجه التحديد يستخدم CAPM تكلفة الفرصة البديلة للاستثمار المنخفض المخاطر أو الخالي من المخاطر كنوع من العقبات، إن المستثمر الذي يركز فقط على تراكم الثروة سينقل الاستثمار إذا كانت عوائده أقل من CAPM، إذا كانت العوائد أكبر مما تشير إليه CAPM، فإن نفس المستثمر سيتولى الاستثمار.


4. كيف يمكنك تعريف نموذج تسعير الأصول الرأسمالية؟

يحاول CAPM تحديد ما إذا كانت العوائد المتوقعة للاستثمار مرغوبة، بالنظر إلى المخاطر التي تنطوي عليها، يدعو نهجه إلى الخبرة المالية ويتضمن العديد من الافتراضات حول العوائد المستقبلية، بالإضافة إلى الأحكام المتعلقة بالمخاطر الفريدة للاستثمار والمخاطر المشتركة للسوق.


5. ما هي مكونات نموذج تسعير الأصول الرأسمالية؟

أجزاء صيغة CAPM هي المعدل الخالي من المخاطر (Rrf) وبيتا الاستثمار (βa) وعائد السوق (Rm - Rrf)، قيمة كل قطعة ديناميكية، لذلك يجب تحديث حساب CAPM بمرور الوقت،  يتم تمثيل الصيغة رمزيا على النحو التالي: Ra = Rrf + [βa * (Rm - Rrf)]، مع كون Ra هو العائد المتوقع.


6. ما هو نموذج CAPM وافتراضاته؟

CAPM هو طريقة لتقييم عوائد الاستثمار مقارنة بمخاطره، تتضمن بعض الافتراضات المضمنة أن المستثمرين يركزون فقط على تراكم الثروة، وأن السوق خال من الاحتكاك، وأن جميع المستثمرين على علم متساو، وأن المعدل الخالي من المخاطر يتماشى مع الجدول الزمني للاستثمار وأنه لا توجد مخاطر غير منهجية.


7. ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM و المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال WACC؟

نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) هو نهج صيغي يحسب ما إذا كانت العوائد المتوقعة للاستثمار مرغوبة، بالنظر إلى المخاطر التي ينطوي عليها الاستثمار.


المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) هو مقياس محسوب يمثل متوسط تكاليف مصادر رأس المال في المنظمة، هذه المصادر بما في ذلك الديون والأسهم العادية والأسهم المفضلة، مرجحة بما يتناسب مع التركيبة الإجمالية لرأس المال.


يستخدم WACC الترجيح لإنشاء تكلفة مختلطة، باستخدام أسعار الفائدة على الديون، والعائدات على الأسهم المفضلة، ومدفوعات الأرباح على الأسهم العادية وكذلك الضرائب، يستخدم CAPM لتحديد تكلفة حقوق الملكية للشركة والتي تعد جزءا من WACC، وفي المقابل يستخدم WACC لنمذجة التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة عند تقييم الأعمال التجارية.




إرسال تعليق